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YY 城投掘金之旅:连云港——港口兴城梦醒后又该去向何方? 连云港中复连众累不累

港口兴城,好梦难成——连云港

连云港的经济和财政实力在江苏省内排名倒数,连云港港看似地理环境优越,但基本上没有腹地,区域又缺少强有力的产业支撑(医药行业发达,但带不动港口),如果沉浸在港口兴城的美梦中,连云港只会陷入经济不好船不来,船不来经济不好的死循环中。港口兴城之梦不切实际,连云港需另谋出路。

连云港债务负担重,截至日前共有17家存续发债平台,具体来看:

市属平台方面,连云城建(主城投)及其重要子公司 连云市政公用承担了市内较多的基建任务, 连云交通负责交通基建,这3个平台区域重要性强,政府支持力度大,安全边际高。

连云港经开区经济实力相对较强,因有恒瑞医药等企业,税收收入较高, 江苏新海连发展集团有限公司是经开区唯一发债主体,政府支持力度和能力相对较大,且主营业务有持续性,整体资质较好。

区县级平台方面,赣榆区有良好的工业基础,经济发展较为突出, 江苏苏海投资集团有限公司作为赣榆区核心的基建平台,业务可持续性强,政府支持力度大,有一定投资价值。其他区域平台虽然普遍受政府支持力度大,但受限于区域经济和财政实力,整体信用资质有一定拖累。

正文:

1.连云港基本情况

1.1“港”口兴城之梦

连云港市,简称“连”,别称“港城”,地处中国东部沿海地区,江苏省东北部,海州湾西岸,东濒黄海,西与徐州、宿迁相连,南部与淮安、盐城毗邻,北与山东日照、临沂相邻,连云港市下辖 海州区、连云区和赣榆区3个市辖区,一个国家级开发区连云港经济开发区, 灌南县、东海县和灌云县3个县,总面积7615平方千米。连云港是新亚欧大陆桥东方桥头堡、全国性综合交通枢纽城市,具有 海运、陆运相结合的优势。

公路运输方面,境内 高速公路主要有呈现 一横两纵总格局,一横为连霍高速,东 起连云港,西至新疆霍尔果斯,两纵为沈海高速(沈阳-海口)和长深高速(长春-深圳),此外还有一条重要 国道——临海公路,贯穿连云港、盐城和南通3市,紧邻海边、纵贯南北。

图1:连云港公路图

铁路运输方面,主要有 陇海和 青盐两线。陇海线东西走向,为连云港通往甘肃兰州的铁路干线;青盐线南北走向,为沿海铁路青岛经连云港至盐城段。高铁方面,目前规划或通车中有连淮扬镇铁路(连云港-淮安-扬州-盐城)、徐连高铁(徐州-连云港)、合青高铁(青岛-连云港-合肥),连镇铁路建成后,推动连云港 加速融入长三角快速交通圈,连云港将实现与南京等发达城市的无缝对接。

图2:连云港铁路图

连云港港是全国25个主枢纽港之一,也是重点规划发展的12个国家级区域性主要枢纽港口之一,连云港港更多是一个 原材料进出口港口,主要以 铁矿石、煤炭、钢铁、焦炭、有色矿、胶合板(中国出口第一港) 、氧化铝(中国进口第一港)为主要货物,也承担了自新亚欧大陆桥开通以来 95%以上的国际过境箱运量。目前连云港形成了 一体两翼港口布局,中间是主体港区,南边是徐圩港区、灌云、灌南港区,北面是赣榆港区。相比货种、地缘、腹地都相似的主要竞争对手 日照港, 距离是连云港最大的优势,中西部省区到连云港的运距比日照港短约309公里。

铁水联运方面,连云港港已将铁路延伸至码头,实现从海运到铁路运输的无缝连接。拥有相对富余土地资源和港口条件的连云港,再加上作为全国七个世界级石化基地之一的徐圩新区,有望通过铁水联运带动当地 化工产业的发展。

连云港港看似地理环境优越,但基本上没有腹地,又缺少强有力的产业支撑(医药不能带动港口的发展,还有苏北需要承担耕地红线等历史遗留问题),导致回程出现空载的情况,绕路去上海或青岛显得更加划算(日照港有兖矿罩着),从数据来看,2018年港口吞吐量2.14亿吨,全国排名第21。这样看来,港口兴城之梦遥不可及,连云港需另谋出路。

1.2经济与产业分布

经济实力方面,2018年全市实现地区生产总值2771.70亿元,同比增速下降2.7个百分点至4.7%,比全省增速慢两个百分点,三次产业结构调整为11.7:43.6:44.7,就全省来看,连云港市GDP总量位于倒数第二,2018年,规模以上工业实现主营业务收入2493.70亿元,下降7.9%。连云港整体经济实力弱于江苏省内其他地级市。

产业结构方面,医药、港口、化工等产业发展较好,受江苏省化工产业调整及《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》提出“支持连云港高水平建设沿海国家级石化产业基地”,位于 徐圩新区的 连云港石化产业园有望收益。近年来新医药、新能源、新材料、高端设备制造业“ 三新一高”产业为主导的高新技术产业增速较快,拥有恒瑞医药、连云港、远大控股、康缘药业等多家上市公司。

图3:GDP总量及增速

1.3财政实力与债务承担

财政方面,2018年连云港市实现公共财政收入234.31亿元,其中税收收入达187.45亿元;政府性基金收入144.6亿元;债务负担方面,截至2019年6月末,连云港市有息债务规模为2113亿元,绝对规模持续攀升,债务压力有所增加。

图4:江苏省各地级市YY Ratio

2.市级平台概览2.1市属平台基本情况一览

连云港市市级平台共有6家,分别为连云港市城建控股集团有限公司、江苏连云发展集团有限公司、连云港房政置业有限公司、连云港市交通集团有限公司、连云港市市政公用有限公司、江苏金海投资有限公司,如下:

2.2市级平台详述

连云港市城建控股集团有限公司是连云港的 主城投,承担连云港主城区、凤凰新城、孔望山新城和新海新区的基建和土地开发整理等任务,外部支持力度大,2018年公司获得股东以地方政府置换债券转入资本公积的方式注资40.69亿元。主要营收为市政板块和房地产板块,市政板块收入较为稳定,房地产板块因销售结转,增长快速。公司整体在建压力仍大,存在持续融资需求。财务方面,公司负债率接近70%,财务杠杆偏高,偿债压力大;对外担保主要系区域内的低级别城投,风险可控。

图5:“18连云城建MTN001”利差曲线图

资料来源:YY评级网站

连云港市市政公用有限公司为 连云城建重要的全资子公司,负责主城区、凤凰新城、孔望山新城基建和土地开发整理等任务,另外还承担商品房开发等任务,风险可控。

连云港房政置业有限公司是连云城建的二级子公司(连云城建持有连云保障房建投100%股权,连云保障房建投持有公司58.33%%股权),从事保障房开发与危旧房改造业务,定位较为清晰。2018年期间,公司实现营业总收入0.59亿元,较上年减少77.74%,收入下滑明显,业务稳定性较差。叠加棚改货币化安置的退潮,未来公司的业务持续性较差。2018年公司利润总额0.25亿元,同期未获得政府补助,整体经营平衡能力较差。财务来看,公司总资产规模较小,存货约占总资产的64.02%,资产流动性较差;债务来看,有息规模不高,但较高的负债率导致整体融资弹性不高。需关注后续平台转型和业务定位,短期业务可持续性很弱。

江苏连云发展集团有限公司是江苏省连云港市的国企整合平台,负责连云新城建设、城市交通运输以及金融投资等业务,外部的支持力度较大,2018年获得政府补助2.93亿元。公司业务范围较广,2018年整体营收实现较快增长;从财务来看,公司流动资产中存货和应收款项占比较高,且受限资产规模较大,整体资产流动性一般;截至2019Q1,各在建项目尚需投入超80亿元,投融资压力较大。关注后续再融资安排等。

江苏金海投资有限公司为连云发展全资子公司,负责连云新城的道路等基建业务,金海投资存在 3 笔欠息记录(表面来看都是技术性欠息),信用资质较弱。

连云港市交通集团有限公司负责连云港市的交通基建,主营道路工程、广告、绿化带修复等业务。公司财务杠杆偏高(截至2019Q3,62.68%),财务结构尚可,财务弹性有限;存在对国企担保。综合来看,成交活跃,级别和YY6走势利差相对平稳,整体风险可控。

图6:“14连云交通债”利差曲线图

资料来源:YY评级网站

3.区县平台概览3.1 区县平台基本情况一览

连云港市下辖3个市辖区、3个县级行政区,另外有1个国家级经济开发区——连云港经济技术开发区,1个市级新区——徐圩新区,共计12个区县城投平台,具体经济财政数据如下:

图7:连云港市2018年行政区域YYratio

3.2区县平台详述

1)连云港经济技术开发区

连云港经济技术开发区位于连云港市东部城区,是国务院首批设立的国家级开发区,美国杜邦、日本三菱、中国建材等40多家世界500强企业在园区内设有生产线,生命健康(以 恒瑞医药、康缘药业、豪森药业为代表的药企是政府税收收入的稳定来源)、先进材料(神鹰碳纤维、中复连众)和临港装备(国电联合动力)是园区的三大主导产业,打造成为全国最大的抗肿瘤药物、抗肝炎药物生产基地和全国最大的碳纤维、风电装备研发生产基地。具体来看,2018年经开区实现地区生产总值326亿元,同比增长8.2%,一般公共预算收入41.65亿元,政府性基金收入3.15亿元。

江苏新海连发展集团有限公司是经开区唯一发债主体,承担经开区和市东部部分城区基建、土地开发整理、保障房建设等任务。公司2018年营业收入增长明显,但资金被占用情况较为严重,截至2019Q3,其他应收款和长期应收款占总资产比达44.42%(主要为应收经开区财政局的项目回购款),受限资产规模也较大,整体资产流动性较差,另外,财务杠杆水平偏高,货币资金无法覆盖短期债务,在建项目较多,有较大再融资压力。考虑到公司区域重要性高,政府支持力度大(2018年确认其他收益4.29亿元),备用资金充足,整体风险相对可控。

从YY信用利差来看,以 18新海连MTN002为例,其估值与YY曲线同期限等级7相比,低于YY评级城投7估值,且利差逐渐走扩,表明市场对公司整体资质的逐渐认可,在基本面表现为公司业务收入的提升和较大的政府支持力度。

图8:“18新海连MTN002”利差曲线图

资料来源:YY评级网站

2)徐圩新区

徐圩新区是国家东中西区域合作示范区的先导区,发展缓慢,入驻企业有较多化工企业,区内石化产业基地作为全国七大石化产业基地之一,受3.21事故引起的化工限产影响较大,经济财政实力弱。具体来看,2018年徐圩新区实现一般公共预算收入3.78亿元,地方基金收入3.09亿元。

江苏方洋集团有限公司是徐圩新区唯一的发债平台,负责新区基建、土地开发和国资运营。公司获得的外部支持力度较大,2018年确认政府补助0.96亿元,并被免除11.90亿元政府债务,但区域经济实力一般。从自身经营和财务情况来看,公司有较多土地资产,但资产质量较差,经营状况一般,债务规模亦较大(截至19Q3负债率65%);截至19Q1,对外担保13.56亿元,包括对民企江苏斯尔邦石化公司4.9亿元担保,有一定代偿风险,整体资质偏弱。

3)海州区

海州区是连云港市的政治、经济和文化中心,平均房价全市最高,财政自给率达100.73%,中国四大磷矿之一的锦屏磷矿位于境内,但目前经济和财政实力在行政区县中排名倒二( 一般预算收入排第1),具体来看,2018年海州区实现GDP 364.04亿元,同比增长5.3%(16、17年分别为8.5%、7.5%),产业结构调整为5:26.8:68.2,一般公共预算收入34.73亿元,政府性基金收入2.17亿元。

江苏海州发展集团有限公司是江苏省连云港市海州区的主要平台,承担区内重大项目建设、棚改以及基建任务。海州区政府将瀛洲发展和工投公司100%股权划入公司,增强了公司整体信用资质,但公司仍面临资金支出压力大,财务杠杆水平高等问题,截至2019Q1,未使用授信额度仅3.8亿元,另需关注对外担保代偿风险(截至19H1,对外担保54.79亿元,担保比率达40%)。

江苏瀛洲发展集团有限公司为海州发展的全资子公司,负责原新浦区的基建和保障房建设等任务(工投公司负责海州经开区建设),信用资质与股东差不多,但是系统重要性有所下降。

图9:“16瀛洲债”利差曲线图

资料来源:YY评级网站

4)赣榆区

赣榆区作为连云港市“一心三极”海滨城市的重要组成部分,是连云港市重要的战略发展区和新兴增长极。从经济体量看, 赣榆区是连云港GDP总量最高的区县,已形成多个园区和产业集中区,拥有石化、机械制造、生物科技、新能源等四大支柱产业,有较好的工业基础;另外,2018年共完成货物吞吐量1260万吨、集装箱3.1万标箱。2018年,赣榆区完成地区生产总值608.26亿元,同比增长4.8%,增速较低,且财政自给率不足40%,一般公共预算收入为25.80亿元,政府性基金收入为16.18亿元。

江苏苏海投资集团有限公司为赣榆区核心的基建平台,区域重要性较高,主营业务收入主要来自于城市建设工程业务,盈利能力偏弱但持续性较好,政府支持力度较大(2018年获得确认补助2.36亿元)。问题无非是资产流动性差、资金支出压力大等,但公司债务规模一般,考虑到区域重要性,整体信用资质尚可。

图10:“14苏海债”利差曲线图

资料来源:YY评级网站

连云港金东方港口投资有限公司是苏海投资的全资子公司,负责赣榆港区的开发建设,具有一定区域垄断优势,18年获得政府补助1.06亿元。但是截至18年末,公司在建、拟建项目尚需投入近70亿,总资产121.5亿,负债率56.73%,后续有较大资金需求;担保比率超20%左右,系对母公司的担保。综合来看,整体资质较弱。

5)连云区

连云区临海靠港,金属材料、盐化油化为连云区两大主导产业,在全区经济中占比较高,以旅游和港口运输为主的第三产业对经济发展的带动作用较大,但受限于地域和人口规模,经济体量不大。 连云区的经济和财政实力在市内行政区县中排名倒1,具体来看,2018年实现GDP147亿元,同比增长4.9%,增速较上年下降2.6个百分点,一般公共预算收入12.3亿元,政府性基金收入6.6亿元。

江苏海州湾发展集团有限公司是连云区的主要平台,负责连云区基建、安置房建设等任务,外部支持力度较大,2018年获得政府补助2.85亿元。截至19Q1,在建项目尚需投入13.21亿元,规模不大,但目前有息债务规模不小(截至19H1,107亿元),非筹资现金流持续净流出,财务结构不稳定,需关注有息债务的增长,整体资质不强。

6)东海县

东海县别名“水晶之都”,是新亚欧大陆桥东桥头堡西行第一县。全县已形成了以硅产业、食品加工、新能源等为主导的产业体系,有著名上市企业石英股份。 东海县债务负担相对较轻,但财政自给率低(2018年34.5%),2018年实现GDP494.42亿元,仅次于赣榆区,同比增长4.9%,一般公共预算收入23亿元,政府性基金收入12.33亿元。

江苏福如东海发展集团有限公司承担东海县基建和国资运营等任务,无存续债,政府支持力度较大(2018年获得政府补助2.13亿元),信用资质较好。

7)灌南县

灌南县位于连云港最南边, 是中等偏弱的县,经济和财政体量小,近年来加快工业转型,壮大钢铁产业,以灌河为平台,发展临港产业,成为江苏沿海新兴的钢铁、化工、物流产业基地。2018年实现地区生产总值374亿元,同比增长5.5%,一般公共预算收入完成22.4亿元,政府性基金收入为32.05亿元。

江苏金灌投资发展集团有限公司是灌南县唯一的发债平台,业务包括基建、土地开发、水务等,在建基建项目较多,未来收入有保障,同时有一定的资金支出压力(截至18年末,尚需投入33.48亿元)。公司受政府支持力度大,且能够获得土地出让收益返还,短期偿债压力不大;19年6月末总资产251.4亿,主要为存货和其他应收款,负债率40.65%,有息债务73.2亿,债务压力可控;18年末对外担保52.89亿,规模较大,且部分被担保方为民企,有一定代偿风险。

从YY信用利差来看,以 17金灌投资MTN002为例,其估值与YY曲线同期限等级7基本持平,且有低于评级7估值曲线的趋势,表明 江苏金灌投资发展集团有限公司市场认可度有所提升,在基本面表现为公司业务的可持续性较强以及外部支持力度较大(18年获得3亿元政府补助)。

图8:“17金灌投资MTN002”利差曲线图

资料来源:YY评级网站

8)灌云县

灌云县是全国十佳金融生态示范县,县内交通便捷,有4条高速公路、5条国省干道、39公里长的海岸线、5条等级航道、域内燕尾港为江苏唯一的海河联运港。灌云县以船舶制造、精细化工、装备制造、金属材料、轻工纺织和清洁能源为六大主导产业, 当地有远大物产、日出东方两家上市公司。2018年,实现地区生产总值375亿元, 同比增长4.0%(全市最低),财政自给率不足40%,一般公共预算收入为22.33亿元,政府性基金收入为36.59亿元,主要为国有土地出让收入。

连云港恒驰实业有限公司和 江苏筑富实业投资有限公司都是灌云县的主要平台,都主要承担灌云县的基建任务,职能有所重叠。从政府支持力度来看,2018年恒驰实业和筑富实业分别获得政府补助0.9亿元和2.86亿元;从业务规模来看,2018年二者分别确认收入8.94亿元和10.56亿元;从债务负担来看,截至2019H1,二者负债率分别为46.94%和30.27%。二者信用资质均较弱,且区域增长乏力,有一定程度拖累。

连云港祥云投资有限公司主要负责灌云经开区基建和土地开发整理,灌云经开区经济体量较小,还处于招商引资的初期阶段。公司规模也较小,截至2019H1,总资产仅47.11亿元,整体信用资质较差。

4.综合评价

综合来看,连云港市整体经济发展水平在省内位于末端位置,且相对债务压力较高。如果沉浸在港口兴城的美梦中,连云港只会陷入经济不好船不来,船不来经济不好的死循环中。最近国务院印发的《长江三角洲一体化发展规划纲要》将连云港等苏北四市排除在外,连云港的未来需要管理者的智慧来开拓。

连云港相对债务规模在省内仅次于镇江和泰州,债务负担重,截至日前共有17家存续发债平台,具体来看:

市属平台方面,连云城建(主城投)及其重要子公司 连云市政公用承担了市内较多的基建任务, 连云交通负责交通基建,这3个平台区域重要性强,政府支持力度大,安全边际高。

连云港经开区经济实力相对较强,因有恒瑞医药等企业,税收收入较高, 江苏新海连发展集团有限公司是经开区唯一发债主体,政府支持力度和能力相对较大,且主营业务有持续性,整体资质较好。

区县级平台方面,赣榆区有良好的工业基础,经济发展较为突出, 江苏苏海投资集团有限公司作为赣榆区核心的基建平台,业务可持续性强,政府支持力度大,有一定投资价值。其他区域平台虽然普遍受政府支持力度大,但受限于区域经济和财政实力,整体信用资质有一定拖累,整体有较大的再融资压力。

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