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国台终止IPO:藏不住的关联方,留不住的经销商 森森集团

作者|包森森

中国股市,白酒是永远滴神。

什么k线、波浪、趋势、情绪、政策……说到底,只有三个字:买白酒!

纵观十几年的股市风云,白酒板块是当之无愧的一哥,尤其是股王茅台,一直是行情冷暖的风向标。不少酱香白酒品牌,也摩肩擦掌,意图争夺A股酱香第二的名头。

2020年5月,贵州国台酒业股份有限公司(以下简称“国台酒业”)递交了上市申请,到了11月,证监会对国台提出了47项反馈意见,其中重点涉及公司是否存在关联交易、实控人关联企业同业竞争、经销商持股以及商标等问题,要求国台详细说明。

可是大半年过去,国台方面一直未作出回复,直至2021年6月,国台酒业主动申请了终止IPO。

显然,国台难以应付,其董事长闫希军对外表示,“计划调整完十月底再报”。

在浑水调研看来,董事长的这番说辞,更像是给自己一个台阶下,国台要想在国内成功上市,困难重重。

左手倒右手,关联交易凑数据

财务上,国台的营收乍看形势大好,报告期内,其营业收入5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元,净利润分别为0.47亿元、2.40亿元、4.11亿元,三年营收增幅3倍多,净利润增幅近10倍!

但好看的数据后,国台的诸多关联交易问题却浮出水面。

国台股份的实控人叫闫希军,此人商业头脑非凡。

早年,他在解放军第254医院药械科工作,并担任主任一职,负责全院的医疗设备、药品采购以及药品的供应与管理。后来他下海经商,通过产品复方丹参滴丸,拥有了第一家上市公司天士力。

随着财富的增长,闫希军的资本版图不断扩大,2001年,闫希军收购了贵州怀仁市的老牌酒企茅渡酒业,并更名为茅台镇金士力酒业,而后又从茅台镇国台酒厂取得“国台”商标所有权。

招股书显示,贵州国台目前的实际控制人是闫希军、吴迺峰(闫希军妻子)、闫凯境(闫希军儿子)和李畇慧(闫希军儿媳),这四个人,是一家人。

他们分别通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84%的股权。

招股书显示,国台酒业2019年度的前5大客户中,有三家都是这一家族控制的企业。

天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司与天士力等均为实控人控制的企业,销售占比位于前列。

报告期内,国台酒业第一大关联交易商天津帝泊洱(实控人为吴迺峰)对国台酒业的采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元,占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%,占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。

有意思的是,在国台提交招股说明书的三天后,天津帝泊洱就被注销了,注销原因是决议解散。

妻子买了几年丈夫的酒,递交招股书的时候就注销,这就是传说中的“毁尸灭迹”?

证监会要求国台酒业说明,向实际控制人控制的其他企业关联销售的原因与合理性,定价依据及价格是否公允,是否履行关联交易决策程序,国台酒业对关联方是否存在重大依赖,如存在说明是否构成发行障碍。

显然,国台酒业很难解释这个问题。

递交招股书后,持股经销商数量大减

国台左手倒右手的技能还不仅如此,为了让财务营收数据好看,国台从2016年开始,推出了“股权激励·厂商联盟”的计划。

简单点说,就是告诉经销商,我要准备上市了,你买我的酒,我就给你们股权分红。

在此利益捆绑下,国台的持股经销商数量、进货量大增。

报告期内,国台公司签约的经销商数量分别为318家、428家、799家。

数据显示,2017年,国台经销商收入金额为2.72亿,到了2018年,直接翻了一番,变成了5.46亿元,2019年则为6.05亿元。

2019年期末,国台酒业的持股经销商达到104家,经销商持股比例达到25.96%。

正是这些数据让国台的营收变得十分漂亮,等国台拿着数据做成招股书递交后,潮水就立马退了。

2020年上半年,国台的持股经销商数量从104家骤降至75家,减少约30%。

知情人士透露,国台酒业合计设计产能5300吨,该产能根本无法支撑起20亿元的营收,这些营收都是靠经销商提前打款得到的。

虽说经销商持股合法合规,但是国台酒业持股经销商的营收占比如此之高,加上“急流勇退”的现象,浑水调研认为,这里面存在非常大的利益输送嫌疑。

存货高企,扩产原因成疑

除了想尽办法增加营收外,国台还通过银行借款等方式实现了非常大的规模融资。

截至 2019 年末,国台的有息负债余额为 18.17 亿元,占公司资产总额的37.45%,公司资产负债率已达到 61.10%,作为一家消费白酒企业说,这个负债率非常之高。作为对比,茅台的仅有16.47%,五粮液是28.48%。

关于高负债率,国台方面的解释是说为了扩大生产,其IPO计划募集的20亿元也是说用于酱香型白酒的技改扩建项目。

疯狂扩产,照理说是因为产品供不应求,可资料显示,国台酒业库存商品增速飞快。

从2017年4665.49万元一直增到到2021年6月的1.06亿元,3年半增长了126.24%。

存货越来越多,为何还要不断扩产?

难道国台是准备把自己的酒当茅台一样存起来,慢慢卖吗?

如今,在A股白酒板块长牛的背景下,争做酱酒第二的一众白酒企业都在跃跃欲试。郎酒三次闯关IPO未果,习酒因为同业竞争问题,也被迫终止IPO,国台想争“酱香第二股”的心情可以理解,但靠这些小聪明,已经很难糊弄审核越来越严的证监会了。

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